美丽中国 | 盛世景高超：把握新能源投资的历史性机会
发布时间：2022-02-17 |
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在盛世景2021年度年终工作会议上，副总裁高超先生分享了新能源汽车、汽车智能化、光伏、天然气等赛道的市场情况和投资经验。高超先生表示，在国家“双碳”战略背景下，美丽中国的投资机遇将是长周期、可持续的。
建设美丽中国，扎实做好碳达峰、碳中和工作已成为我国当前的重要任务，是“十四五”期间国家政策鼓励的主要方向之一。在双碳背景驱动下，我国甚至全球的能源结构将迎来革命性的调整机会，新能源领域的投资也将迎来一次超长周期的历史性机遇。 从投资的细分赛道来看，我们选择新能源汽车中上游、汽车智能化、光伏中上游以及天然气核心基础设施等领域重点布局。 在明确的发展目标下，全球主要国家或地区的新能源汽车支持政策都在持续加码。欧盟国家密集推出新一轮新能源支持政策，降低碳排放目标明确；2021年美国的新能源汽车政策支持力度也超市场预期；中国的《新能源汽车产业发展规划》提出，到2025年新能源新车销量占比达到20%，2035年纯电动要成为主流，鼓励方向明确。 终端消费需求拐点来临，多因素共振，新能源汽车销量不断超预期。2021年，造车新势力百花齐放，传统品牌车企逐步明确汽车电动化发展目标，市场优质车型不断推出，热点不断切换，且更为重要的是，从消费端来看，基于智能化、便捷化及加速力强等驾驶优势，个人消费者开始接受并逐步偏好电动汽车，需求拐点来临，推动新能源市场进入爆发增长阶段。2021年，我国新能源汽车销量突破350万辆，同比增长1.6倍；全球新能源汽车销量有望突破600万辆，再创新高。 在下游需求带动下，中游锂电池全行业进入爆发式增长阶段，预计到2025年，全行业有超40%的年均复合增长空间。从全球来看，锂电池领域基本形成“一超多强”的市场格局，宁德时代一家独大，比亚迪、LG、松下、中创新航、亿纬锂能、蜂巢能源等多强紧跟其后，行业新进入者门槛较高；同时，在本轮下游订单需求暴增的带动下，各大锂电池巨头均进入扩产通道。我们认为，在锂电池领域应紧跟行业巨头及其产业链，寻求优质企业，但同时要谨慎对待电池行业产能高扩张带来的竞争加剧风险。技术端，大圆柱、CTP、刀片电池等新技术不断推出迭代创新，推动行业格局发生变动，我们也要重点关注具备相关新产品新技术领先优势的优质电池企业，并跟踪固态电池、钠离子电池的长期发展方向。 锂电正极材料方面，随着CTP、刀片电池等新技术应用推广，磷酸铁锂需求大增，目前三元、铁锂正极材料并存成为市场主流。从竞争格局来看，磷酸铁锂正极材料呈现一超多强，德方纳米的龙头地位不断巩固，市占率超20%；而三元正极竞争格局相对分散，前五大企业市占率均在10%左右。未来，我们认为锂电正极材料领域的市场竞争仍将相对充分，重点关注具备下游大客户优势及上游原材料绑定优势的正极材料企业。 锂电负极材料行业的竞争相对充分，贝特瑞、紫宸、杉杉等巨头企业的行业地位相对稳定。从行业趋势看，负极企业目前的发展趋势为通过布局石墨化、碳化等加工过程，向低电费区域转移，并向上游针状焦材料布局，构建低成本竞争壁垒。未来我们将重点关注硅碳负极的发展，以及具备一体化及新技术核心竞争力的负极企业。 隔膜行业呈现一超两强的竞争格局，恩捷龙头地位持续稳固，星源材质和中材锂膜（含湖南中锂）紧跟其后。锂电带动下，对隔膜的需求快速增长，但受制于关键设备的紧缺，预计2022年全市场新增供给产能有限，隔膜行业未来一段时间内仍将处于偏紧状态，价格有望继续上浮。我们会持续关注隔膜产品轻薄化的技术发展方向。 电解液方面，行业寡头竞争特征明显，新技术涌现。2021年，供需错配明显，六氟磷酸锂价格由低点的7万/吨上升至目前的57万元/吨，带动了电解液由4万元/吨上涨至超11万元/吨，主要电解液企业均进入扩产通道。从行业发展趋势来看，未来电解液企业会加快纵向一体化布局，依托循环化工体系构建成本壁垒。技术方面，LiFSi（双氟磺酰亚胺锂盐）渗透率有望提升。中短期，我们关注超高镍/高电压电解液，长期将持续跟踪固态电解质的进展。 铜箔的行业门槛较高，同时核心设备进口受限，从而导致产能扩张进展缓慢。从行业发展趋势来看，伴随锂电池向体积更小、能量密度更高的方向发展，“极薄化”铜箔已经成为大势所趋。我们重点关注极薄化铜箔、PET铜箔等新产品新技术的发展方向。 在下游需求强烈的预期带动下，我们预期新能源汽车的电机、电控等产品也具备巨大的行业增长空间。由于电机、电控领域竞争相对充分，我们会重点关注其中部分核心零部件的国产替代机会。 锂是锂离子电池的核心元素。全球锂资源总量丰富，但分布集中，我国虽然为锂电池大国，但70%以上的锂资源目前主要依赖进口。2021年，受供需错配影响，锂盐价格从年初的4万元/吨上涨至年末的超30万元/吨，也带动了锂电整个行业成本的大幅上涨。但由于上游矿产的开采扩产仍需要一定的时间周期，未来1-2年内，碳酸锂等锂盐价格有望高位维持。 钴是锂电池正极材料的主要原材料之一，全球钴产量高度集中在刚果（金）（占比68%）；我国的国内钴供给更是有96%依靠进口。由于钴价较高（40-50万元/吨），为降低成本同时提升能量密度，近年来三元电池存在明显的去钴化（低钴）趋势。 镍可以提高电池材料活性，提高能量密度；全球镍主要生产国有印尼、菲律宾等；我国的镍矿也主要来自这两国，占中国进口量的90%以上。与钴相反，为提升能量密度，三元电池也向着较为明确的高镍化方向发展。 对于锂电的上游资源端领域，我们会重点关注具备核心矿产资源优势的企业。 除汽车电动化趋势外，我们还关注汽车的智能化进程。我们认为，未来的智能汽车产业将是由整车企业、零部件企业、通信企业和IT企业共同打造的智慧生态系统。智能驾驶综合了人工智能、通信、半导体、汽车等多项技术，行业趋势的确立使得市场参与者不断扩容，包括车企、互联网巨头、科技巨头、关键部件供应商等，整个汽车产业的格局在未来有望被重塑。智能驾驶产业链包括感知层、决策层、执行层，将带动包括激光雷达、传感器、AI芯片、软件算法、车控OS、智能座舱、智慧道路系统等多领域的协同发展。 根据Bloomberg统计，2009到2021上半年间，光伏发电成本在10年间已经下降超89%，且据IRENA预测，光伏在未来仍有30%-50%的降本空间，有望成为发电成本最低的电源类型。综合来看，光伏将是全球实现碳中和的主力军，在双碳背景下，有着巨大的增长潜力空间。 2021年以来，我国发改委、能源局等部门接连下发了数个光伏发电相关的政策，涉及装机规模、发电补贴、发电消钠等多个方面，积极推进光伏产业发展。在全球范围内，包括美国、印度、日本、德国、欧盟等有多个国家或地区下发了针对光伏在内多种可再生电源的相关激励政策，主要包括电价补贴、电量抵消、投资补贴等三种类型，旨在促进提升可再生能源发电占比。 据测算，2021年我国光伏装机受原材料高企等原因或增速放缓，四季度抢装潮不及往年；而海外光伏在疫情的冲击下依旧保持高速增长。综合来看， 2022年预计全球光伏新增装机规模将达到226GW，其中中国、欧洲、美国等主要市场的增长显著，印度、中东等其他高潜力地区也有望带来增量。预计十四五/十五五期间，我国光伏年均新增装机分别有望达到96/182GW，CAGR分别为22%/17%；全球光伏年均新增装机将分别达到275/501GW，CAGR分别为24%/16%。 根据PV Infolink公布的价格数据，2021年光伏产业链价格整体呈现上涨趋势，其中硅料价格涨幅超170%，涨幅最高，且硅片、电池、组件环节扩产计划饱满，供给增加幅度较大，而硅料环节在2021年新增产能较少，2022年预计或维持紧平衡。 大尺寸硅片能够摊薄电池、组件等非硅成本，并且减少玻璃、背板、接线盒等辅材的耗量，从而提升电站收益率。预计2022年大尺寸硅片仍存在结构性的投资机会，同时硅片的薄片化同样能降低系统成本，因此重点关注N型硅片的薄片化发展方向。 光伏电池转化效率提升是组件发电效率的重要影响因素，当下PERC电池转换效率已经接近极限，而效率极限更高的TOPCon、HJT、ABC等新电池技术成本逐渐下降，量产进程加速，2022年新电池技术路线的确定将成为行业看点。 随着组件逐渐接近210mm+极限尺寸，进一步增加尺寸可能带来组件机械载荷测试时变形量增加、耐极端温度性能下降以及运输难度加大等问题，因此发展转换效率极限更高的N型电池技术变得十分有必要。 在分布式光伏逐步爆发的背景下，组串式逆变器、微型逆变器技术迎来结构式的市场机会。同时，我们也会重点关注碳化硅等第三代半导体零部件在光伏逆变器中推广应用的投资机会。 双碳目标下，天然气作为最清洁的一次化石能源，将是我国减缓碳排放增长速度的重要工具。在非化石能源使用占比尚未大幅提升的前提下，天然气将在我国“碳中和之路”中发挥阶段重要作用。 2021年，我国天然气消费量为3600亿立方米，同比增长13.2%，其中城市燃气、工业燃料及发电用气的需求增长是推动天然气消费增长的主要动力。预计2025 年我国天然气消费量将增至4200-4400 亿立方米，年均增量超 200 亿立方米。据测算我国天然气消费达峰时间预计为2040年，是化石能源中增长时间最长的品类。 从供给端看，2018年低气价与2020年开始的新冠疫情严重打击油气商的生产积极性，同时部分地区激进的碳意识、环保意识也阻碍了天然气的开发利用，生产商对天然气资本开支预算持续减少；从需求端来看，全球的经济恢复、能源转型、碳目标与环保等因素拉动全球天然气消费量快速上涨。因此，未来一段时间，全球天然气的供需仍处于整体偏紧态势。 从投资角度，我们会重点关注该领域内具备核心基础设施优质资产的企业。 未来，在美丽中国领域，盛世景团队将顺应双碳背景下带来的能源革命趋势，重点围绕新能源汽车中上游、汽车智能化核心软硬件、光伏行业产业链中上游、天然气核心基础设施等细分赛道布局，覆盖成长期投资、PE投资、上市公司投资等多个投资阶段，践行“绑定龙头，深度研究，精选标的，落地基金”的策略，优选具备核心竞争力、高成长性、高竞争门槛的优质项目，并在后续融资、资源对接、证券化规划等方面加强投后服务，推动被投项目高速成长，力争为客户取得最大化的投资收益。
